贸易评论

【重磅】中美贸易战打响 商品市场影响几何

文章来源:和记娱乐    发布人:h88平台官网    发布时间:2021-03-01 08:50    点击量:

     

  美国总统特朗普签署总统备忘录,宣布将对从中国进口的商品大规模征收关税,涉税的中国商品规模可达600亿美元。其中包括:对中国某些产品征收25%的额外关税,提议征收关税的产品清单将包括航空航天、信息和通信技术、以及机械;美国贸易代表处(USTR)将通过世界贸易组织(WTO)的争端程序对抗中国歧视性技术许可做法等。

  中国商务部针对美国对进口钢铁和铝产品征税的232措施,宣布3月23即日起对约30亿美元美国进口商品加征关税。鲜水果、干果及坚果制品、葡萄酒、无缝钢管等产品拟加征15%关税;猪肉及制品、回收铝等产品拟加征25%的关税。本次301调查将在随后15天拟出征税商品清单,然后经过30天的公告与咨询期才能正式生效,这意味着还有45天的谈判窗口期,市场担忧贸易战一触即发。

  2、此前特朗普多个贸易主张受反对等各种阻力推行不顺。另外其民调支持率因多种原因持续下滑,特朗普试图在今年11月的中期选举前迎合摇摆州选民的偏好。

  3、301和232调查赋予美国总统更大自主决策权。历史上美国曾5次对华发起301调查,最终均以双方达成为结果。

  1、过去十年,中国出口依存度下降,出口占P比重从2006年的35.4%降至2017年的18.5%;

  2、2017年中国对美国的出口约4300亿美元,中国向美国的进口约1600亿美元,分别占中国全部出口和进口的19%及8%。中美贸易顺差对中国P贡献大约0.1个百分点;

  4、 2016年来自美国的收入占A股/H股非金融行业收入的比例分别为5.0%/5.5%,而美国标普500公司来自中国的占比为5%;

  5、备忘录中针对中国计划加征25%附加关税的行业,重点是航空航天、信息及通信技术、机械领域;

  6、 从当前的中美贸易行业结构来看,中国对美国的出口产品主要是机械设备仪器(根据分类主要是家电、电子等类别,占出口总量48%)以及杂项制品(12%)、纺织品(10%)、金属制品(7%)等。美国对中国出口的产品则主要集中在机械设备仪器(30%,主要是资本品)、运输设备(20%)、化工产品(10%)、塑料橡胶制品(5%)等;

  7、美国从中国进口商品主要为钢、铝等基本金属,中国从美国进口商品主要为石油(占中国总进口2.7%)、天然气(3%)等能源以及大豆(39%)、小麦(44%)等农产品000061股吧)。美国提高关税预计将会推升美国国内企业生产成本,中国对美国的能源(原油、LNG等)、农产品(大豆、小麦等)进口也存在增速下行的可能。

  中美贸易关系的互补性远远大于竞争性,而且本次301调查与以往不一样的是主要集中在高附加值的高新技术行业,而且部分行业属我国具有出口优势的行业,征税将美国本土消费者和厂商的利益。美国发起贸易战的目的不仅是和缩减贸易逆差,更是视中国高新技术发展为巨大,希望通过贸易战达到遏制。

  鉴于在本次贸易争端出现以上复杂且不同以往的政经,预计本次贸易战会比前几次结束的更加曲折。乐观情境下双方通过谈判达成协议;悲观情境下贸易战全面升级,极端情况下损失全部对美净出口规模,大概影响P增速0.4个百分点左右。

  如果贸易战实际态势继续升级,尤其是其他经济体开始加入,对所有人都是“双输”局面。不过当前我国经济基本面韧性较强,内需消费增长和宏观政策都有腾挪的空间来对冲贸易摩擦的不利影响,相反我们将有更大的动力去提升国际竞争力,孕育更多全球性产业龙头。

  短期事态未明朗前,市场风险偏好受到一定,事态继续不稳的话短线黄金板块将继续有避险资金流入。规避对美出口占比较大的公司,除此之外贸易战对经济整体影响有限,深度回调是买入错杀优质公司的时机。另外,反制贸易战相关的政策方向在消费、一带一等。如果事态明显向达成靠近,获得重估的周期品将有较大弹性。股指方面暂时观望等待筑底企稳。

  近日中美贸易战硝烟四起,虽然还未真正波及到大豆,但是由于大豆是中美之间主要贸易农产品之一,市场忧虑情绪挑动盘面波动加剧,呈现内强外弱格局。如果贸易摩擦持续升级并最终波及大豆,那未来国内大豆行情的走势可能会出现强者恒强的态势。

  从需求端看,随着人们生活水平的提高,对于肉类及油脂的需求得以持续,中国对大豆的需求量逐年增长,2017/18年度中国大豆消费量为1.1亿吨,占全球总消费量3.4亿吨的32%,但是中国大豆的产量却只有1420万吨,产量只能满足消费量的13%,剩下的87%全部依赖进口。

  从供给端看,美国、巴西、阿根廷为三大大豆主产国,中国的进口国主要也是这3个国家,根据海关数据,2017年中国大豆进口量为9555万吨,其中来自美国的量为3286万吨,占比为34%,来自巴西的量为5093万吨,占比为53%,来自阿根廷的量为658万吨,占比为7%。中国对美国大豆的依存度非常高。据美国农业部3月供需报告显示,2017/18年度中国大豆进口量预估为9700万吨,巴西2017/18年度大豆出口量预估为7050万吨,阿根廷2017/18年度大豆出口量预估为680万吨,二者加起来的出口量为7130万吨,即使二者全部出口到中国依然不够用,况且南美大豆并不会全部出口到中国,中国对于美国大豆的需求仍是刚性的。若贸易战波及大豆必然会引发大豆进口成本的抬升,相应的产成品豆粕、豆油的价格也将有所上升。所以届时国内大豆行情可能会呈现偏紧态势。后期仍需政策的变化。

  2003-2008年以前,美棉占我国进口棉花数量一半以上;08年由于加入世贸组织影响对我国棉花进口有一定,美棉占比逐年下降;至2014年起随着消费升级占比有所回升。2016年占比为42.81%,17/18年度截止目前数据为装运29.03万吨,约占全年棉花进口数量的26.39%。

  下游方面,参照HS分类标准,2017年中国对美国出口占比前五的行业分别是:机电、音像设备及其零件、附件,杂项制品,纺织原料及纺织制品,贱金属及其制品以及鞋帽伞、已加工羽毛及其制品等;相关行业对美国出口顺差的贡献率分别为55.4%、17.8%、16.4%、6.7%和7.1%。纺织服装行业既属于我国前三大出口行业之一,也是中国对美国出口贸易顺差的第三大贡献力量。

  传统的棉花进出口贸易中美棉、澳棉及印度棉三分天下,一旦贸易战爆发,不仅17/18年度美棉已签约棉花的装运会受到影响,18/19年度美棉签约问题也愈发严重。供需缺口可由对美棉有一定替代性的澳棉、巴西棉、西非棉等填补。另一方面,纤检局所公布数据中2011-2013棉花收储共计1647万吨,比之前估计的1200万吨左右要高,短时间内国家对于棉花供需的调控能力仍有一定保障。后市需关注的风险点有二:一已形成的棉花结构性短缺加剧中美贸易战带来的高质量棉花价格波动风险;二高质量棉花不足或价格过高与消费升级、产业升级的矛盾;三我国纺织行业产能转移加速。

  下游方面,我国对美出口的纺织产品约三成,七成为成衣或服装加工产品。若中美两国贸易摩擦升级,从贸易量与顺差贡献(纺服为中美出口贸易顺差第三位)的角度来看,比起原料及纺织织造行业,服装出口更容易成为冲击重点。具体结合产能转移大背景,龙头公司可能会受益于海外加工产能转移。

  回顾过去几年中国对美国钢材产品的出口情况和美国钢材产品的进口情况:由于美国对我国钢铁钢材出口持续“双反”,我国出口至美国的钢材量在总出口量中的比重持续走低,2006年时为12.22%,到2016年为1.08%。2017年我国直接出口钢材至美国118万吨,总出口量7563万吨,仅占中国钢材出口总量1.57%。

  由于我国主要钢材出口国和美国主要钢材进口国高度重合,市场普遍认为中国出口至东盟、韩国等地区的钢材,最后经过转口贸易和加工之后出口到了美国,据测算在考虑转口贸易的情况下,出口至美国的钢材约900万吨,出口占比11.9%,但与2017国内钢铁总产量10.48亿吨相比,占比仅0.86%,因此美国加征25%的关税政策对于我国出口至美国的钢材影响量非常有限。

  然而美国此举对我国钢铁行业的间接影响不容忽视。一方面,美国加征进口关税对钢材间接出口形成较大利空,而且此举可能引发其他国家和地区跟进上调关税,对我国钢材出口中长期影响不利。另一方面,我国出口至美国的高铁装备、农机装备、工程设备、油服设备和船舶海工等领域等商品,很多都是钢材的下游产品,如果其出口受阻,必将对国内钢材消费形成不利影响,这也将在一定程度上对钢价构成压力。

  在目前期货市场大幅波动的情况下,投资者可下调与经济周期以及贸易相关的基本金属和黑色商品的持仓头寸,同时买入黄金白银、与中国反制措施题材相关的农产品、债券等对冲市场风险,或者平仓离场,继续观察市场走势变化,寻找新一轮投资机会。

  中美贸易争端持续发酵,出口型企业和进口型企业都会受到较大的影响。如果不能转向其他地区出口,企业将面临库存贬值及产成品竞争加剧的局面。企业除了做好自身产品的深加工,也可以利用好期货市场进行风险管理,比如从原料端到成品端都进行套期保值,从而锁定利润,稳定经营。

  我国铝及其制品对美出口占比高达16.57%,因此高关税对铝行业的冲击看起来比较大。但需要注意的是,本次针对铝制品增加10%关税,而中国出口到美国的铝材中主要是铝板带和铝箔,这两种产品目前遭受的“双反”税率基本超过100%。因此再增加10%的进口关税对于中国铝材出口美国总量的影响相对有限。美国关税实际的影响会使得美国国内铝升水上升,美国的汽车和航空行业相关性最大,成本上升,利润率会降低。从去年下半年开始,有企业开始在亚洲寻找新的消费渠道。由于我国产能过剩和产能利用率严重不足,铝价可能比较长时间处于外强内弱的格局,同时重点关注俄铝出口情况。

  由于我国镍矿资源有限,上游进口依赖度高,但进口国多来自于菲律宾、印尼、俄罗斯等国,与美国间无贸易关系。但作为镍的主要下游不锈钢,由于近些年我国不锈钢产量持续增长,出口量在近几年也处于持续增长当中,因此其他国家与我国不锈钢产品的贸易摩擦也逐渐增多。欧盟委员会3月发布消息称,将对华不锈钢无缝钢管反倾销税延长5年,继续对中国涉案产品征收48.3%至71.9%的反倾销税。迄今欧盟针对进口钢铁产品共实施53项反倾销措施,其中27项涉及中国钢铁产品。美国对我国不锈钢从去年开始就实施双反调查,出口至美国的不锈钢产品持续处于低位。因此中美贸易战非常不利于不锈钢产品出口,利空镍价。

  贸易战对锌的影响也主要在下游镀锌板上,因为我国锌锭出口量微小。但锌锭的另一下游产品镀锌板,受本次中美贸易摩擦影响较深。今年3月泰国商业部外贸厅发布镀锌板反倾销调查终裁公告,裁定进口自中国、韩国和地区的镀锌板产品存在倾销,但未对泰国产业造成损害,决定不征收反倾销税,该案于2016年9月14日立案。同样情况发生在,经过调查后双反豁免。但欧盟对自中国进口的镀锌钢板征收反倾销税率17.2%-28.5%。此次美国对中国征税领域中包括汽车,而镀锌板主要应用于汽车外壳,这会使得镀锌板去库存进程进一步减速,减少锌下游需求。同时我们也关注此次中美贸易战后其他国家的反倾销情况。对锌价略微利空。

  特朗普针对的对象与铜相关的有空调、汽车、电缆等商品,对美出口占中国出口和总产量的比重并不高,因而实际对铜消费影响有限。但2018年一季度以来,沪铜一直位于下行通道,多头信心不足大量减仓离场。短期来看,沪铜受制于空头的全面,颓势暂时难以扭转。继续关注中美贸易政策演化。

  中美贸易战成为近期国际原油市场价格剧烈波动的一大推手,上周五凌晨美国总统川普集团提前出手,使得WTI及布伦特短期遭受重挫,虽然沙特言论的利多抵消了中美贸易战短期的利空,但就中长期而言,中美贸易战对原油的影响仍然是偏空影响。

  宏观经济的层面来看,整体工业品的表现足以说明贸易战带来的改变会对国内经济利空,拖累工业品整体需求,因此也利空对以原油为首的化工品需求,影响原油及成品油的消费;从原油单品种的

  微观层面来讲,中国从美国进口原油的数量将会受到打击,目前中国和印度作为全球原油需求增长的总拉动者,在中国进口锐减的情况下,全球原油库存去化过程将会更加缓慢。

  在PTA这个品种上,中美贸易战除了从成本端原油价格向下传导的线外,终端纺织品服装行业则是从需求端向上传导的间接方式。

  首先,从中国各行业对美国出口的度来看,服装制造行业一直是度较高的行业,而如果美国发起全面而非行业性的贸易战,度高的行业受影响更大。

  再者,从具体数据来看,我国是世界上最大的纺织品服装出口国,美国在我国纺织品服装对外出口的国家排名位居第一。2017年全年,我国对美国出口占比达到纺织品服装出口总额的15.5%。中美贸易战后期将纺织品服装类别列入其内会是大概率事件,如若关税上调,则对我国纺织品服装的外销形成较大影响,从而对PTA终端需求形成拖累。尤其是近几年,越南、印度等国家的劳动力成本不断降低,作为美国的纺织品服装进口大国,也会对我国出口美国第一的有较大,出口订单形成的转移将会使得行业整体订单量下滑。

  从聚烯烃原料端的进出口格局来看,我国目前仍需大量的进口来满足国内的需求,出口的情况非常少,而我国从美国进口的聚乙烯等烯烃产品占比在15%左右,美国实行关税贸易战对我国进口影响比较小。

  从聚烯烃需求端的传导机制来看,塑料包装制品是聚烯烃下游占比较大的种类,内需及外销都会涉及到体量不小的塑料包装制品。因此综合来看,一旦贸易战升级, 中美贸易战对下游需求的拖累将会利空上端聚烯烃原料,对于L、PP来说,短期偏利空。

  从甲醇的进出口格局来看,甲醇出口量非常少,主要是进口的体量较大,出口仅占甲醇总需求量的0.2%。因此,中美贸易战对甲醇暂不构成影响。

  我国是橡胶制品出口大国,美国是我国重要的出口目标国,仅以轮胎为例, 2017年中国出口美国汽车轮胎(轿车胎和卡客车胎)63.4万吨,占我国汽车轮胎出口量的13%;相比2014年美国占我国汽车轮胎出口总量的21.38%,大幅下滑且天然橡胶生产国协会国没有美国,2008年以来,中美贸易冲突主要涉及天然橡胶下游的轮胎企业。

  美国时间2018年3月12日,美国商务部发布了美对华乘用车及轻卡车轮胎反倾销和反补贴第一次行政复审终裁结果,认定中国输美有关轮胎存在倾销及补贴行为。

  反倾销终裁税率结果为,青岛森麒麟4.41%,佳通轮胎1.50%,分别税率企业2.96%,全国税率企业76.46%。

  反补贴初裁结果为,佳通轮胎20.68%,固铂(昆山)轮胎有限公司16.16%,中策橡胶119.46%,被复审但未被单独审查企业19.84%。

  针对这些出口轮胎,进口商在进口清关时按照原始调查终裁税率缴纳的金将抵作最终倾销和补贴税,实行多退少不补或者多退少补的政策。

  二是终裁发布之后,未来所有出口到美国的乘用车及轻卡车轮胎产品将按照此次终裁确定的税率缴纳金,直至下一次复审终裁发布为止。

  从反倾销与反补贴等事件可以看出,橡胶、轮胎行业历来是贸易摩擦的重灾区,就目前情况看来,此次中美贸易战很可能会进一步升级,波及相关企业。

  国际天然橡胶的定价权,主要由上海定。依据“301调查”结果,将对从中国进口的商品大规模征收关税,并中国企业对美投资并购,美国财政部表示将在60天内出台方案中国企业投资并购美国企业。

  这可能导致,美国将让中国公司与美国本土公司组建合资企业后才能在美国运营;对于国内计划或准备在美国建设生产的轮胎企业,将会或多或少受到此次贸易摩擦的影响。

  国内橡胶高库存,主要是混合胶以及国产天然橡胶,进口保税胶库存占比并不大;橡胶的高库存主要是靠国内的工厂消化,与轮胎企业走出去影响并不大,后期如果贸易战升级,国内出台相关政策来拉动内需,以应对贸易战影响,这样一来有利于国内库存快速消耗。

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